海陸重工是鋼鐵、有色行業(yè)余熱鍋爐龍頭企業(yè)，余熱鍋爐有望穩(wěn)步增長在余熱鍋爐領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品包括干熄焦余熱鍋爐、氧氣轉(zhuǎn)爐余熱鍋爐和有色冶金行業(yè)余熱鍋爐。東興證券給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
  東興證券11月10日研究報(bào)告指出，海陸重工  (002255：30.56， +0.26 ， ↑0.86 ) 成本控制能力較強(qiáng)，經(jīng)營管理水平相對較高對于A股中四家余熱鍋爐制造企業(yè)進(jìn)行了比較分析，毛利率方面，杭鍋股份和海陸重工的毛利率相對較高，體現(xiàn)出較強(qiáng)的成本控制能力。而在費(fèi)用率方面，杭鍋股份和海陸重工仍然表現(xiàn)較好，體現(xiàn)出較高的經(jīng)營管理水平。
  干熄焦余熱鍋爐：干熄焦余熱發(fā)電單個項(xiàng)目金額較大，約1-2億元。“十一五”期間該技術(shù)在行業(yè)內(nèi)推廣的比例為20%，總投資約為60億元，年可發(fā)電量45億kWh。根據(jù)的測算，“十二五”期間干熄焦余熱發(fā)電年均市場空間約58.5億元，干熄焦余熱鍋爐年均需求5.85億元。公司的市場占有率超過85%，預(yù)計(jì)年均收入貢獻(xiàn)將超過4.5億元；
  氧氣轉(zhuǎn)爐余熱鍋爐：目前普及率較高，由于運(yùn)行環(huán)境惡劣，壽命僅2-3年，目前市場需求以更新?lián)Q代為主；
  有色冶金行業(yè)余熱鍋爐：有色冶金行業(yè)余熱發(fā)電需求是近兩年新近興起的余熱發(fā)電市場，目前普及率僅30%-40%。有色冶金行業(yè)余熱鍋爐技術(shù)水平較高，單臺價(jià)格約1500萬-2000萬，公司市場占有率超過90%，未來有望穩(wěn)步增長。
  煤化工行業(yè)發(fā)展熱情高漲，壓力容器有望快速增長中國作為煤炭儲量大國，正面臨著煤化工快速發(fā)展的重大機(jī)遇。在已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院的新型能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，清潔煤利用成為十個新興能源產(chǎn)業(yè)之一，中國煤化工的發(fā)展熱情空前高漲。2006年-2020年中國將斥資1萬億元發(fā)展煤化工，其中約50％投資于設(shè)備。
  壓力容器產(chǎn)品由于技術(shù)含量相對不高，競爭較為激烈，企業(yè)間競爭更多依靠銷售實(shí)力而非技術(shù)壁壘。公司在與神華寧煤合作的煤化工一期項(xiàng)目中，一舉獲得5億元壓力容器訂單，預(yù)計(jì)今年將確認(rèn)完畢。公司與神華寧煤集團(tuán)在煤化工一期項(xiàng)目中建立了較好的合作關(guān)系，產(chǎn)品運(yùn)行效果很好，為雙方后續(xù)合作奠定了基礎(chǔ)。神華寧煤集團(tuán)煤化工二期項(xiàng)目總投資約200-300億元，其中設(shè)備投資占30%-40%，預(yù)計(jì)公司中標(biāo)金額將超過5億元。該項(xiàng)目部分小標(biāo)已經(jīng)開始招標(biāo)，預(yù)計(jì)整體項(xiàng)目將于明年年初完成招標(biāo)。另外，公司在鄂爾多斯與烏蘭煤炭共同投資成立烏蘭海陸，公司占股51%。目前廠房已經(jīng)建好，第一批人員正在培訓(xùn)，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。烏蘭海陸靠近煤化工基地，將為公司節(jié)約大量運(yùn)輸成本，同時，另一股東烏蘭煤炭持有一定的壓力容器訂單，預(yù)計(jì)公司壓力容器業(yè)務(wù)有望保持快速增長。
  核電吊籃筒體中中國資壟斷，受日本地震影響有限核電吊籃產(chǎn)品作為核電站的主要設(shè)備之一，在中國僅上海第一機(jī)床廠可以生產(chǎn)。上海第一機(jī)床廠主要對吊籃筒體進(jìn)行精加工，而粗加工主要依靠公司來完成。目前，公司是上海第一機(jī)床廠在吊籃業(yè)務(wù)上的唯一合作伙伴，在中國處于內(nèi)資壟斷地位。目前尚未執(zhí)行的訂單約十余套，訂單比較充裕。
  主要產(chǎn)品面臨較好的市場空間，雖然下游需求出現(xiàn)爆發(fā)性增長的可能性不大，但市場空間的穩(wěn)步提升以及公司在鋼鐵、有色等行業(yè)余熱鍋爐領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，有利于保證公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。目前，公司股價(jià)對應(yīng)2011年25倍市盈率，相對其他3家余熱鍋爐制造企業(yè)的PE水平偏低，存在一定上漲空間。
  估值：預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.19元，1.41元和1.71元，目前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為25倍、21倍和18倍，給予公司2012年25倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.25元。