大通證券研究員越彥輝9月1日出具的研究報(bào)告指出，目前有色金屬板塊整體估值水平接近國(guó)際估值水平。其中黃金(資訊,行情)板塊與銅板塊與國(guó)際水平基本相當(dāng)，而鉛鋅板塊和鋁板塊的估值水平要高于國(guó)際水平。

    有色金屬市場(chǎng)的價(jià)格動(dòng)蕩給人們似曾相識(shí)之感。2005年底伊始，部分有色金屬的價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)上揚(yáng)，隨之“漲漲漲”聲感染了整個(gè)行業(yè)，有色金屬的相關(guān)上市公司也成為A股牛市的重要支撐力量，估值神話一再被演繹。而從2008年初開(kāi)始，鉛鋅等有色金屬價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)下挫，緊接著短短幾個(gè)月的時(shí)間，有色金屬行業(yè)墜入了更大的“跌跌跌”聲中。隨之，有色金屬上市公司的估值體系迅速崩塌；2007年基金重倉(cāng)板塊之一的有色金屬行業(yè)在2008年上半年遭遇重創(chuàng)，板塊整體跌幅達(dá)到58.32%，成為板塊第一大跌幅。

    那么導(dǎo)致有色金屬行業(yè)整體步入下行周期的影響因素有哪些?這些因素在下半年有向好轉(zhuǎn)變的可能嗎？

    其一：國(guó)際價(jià)格因素影響

    首先是國(guó)際價(jià)格下降，宣告這一輪有色金屬大牛市的終結(jié)。受年初多種國(guó)際因素的影響，國(guó)際有色金屬價(jià)格由鉛鋅開(kāi)始，接著到銅鋁，再接著是黃金、錫鎳等等，出現(xiàn)了全面下跌。一位行業(yè)人士分析認(rèn)為：“國(guó)際有色金屬價(jià)格在二季度開(kāi)始整體下跌得厲害，尤其在今年5月份，鉛鋅錫鎳價(jià)格下跌超過(guò)10%，銅價(jià)下跌7%，我們認(rèn)為今年金屬價(jià)格不會(huì)好了�！彪m然有部分有色金屬價(jià)格因各種因素仍保持在高價(jià)運(yùn)行，但是整體而言，歷時(shí)經(jīng)年的有色金屬景氣周期已經(jīng)結(jié)束。

    國(guó)信證券行業(yè)研究員黃安樂(lè)指出：“到了8月份，有色金屬的均價(jià)環(huán)比下跌，LMEX（倫敦金屬交易所指數(shù)）金屬價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌了8.5%，這是自2006年6月以來(lái)最大一次單月跌幅。同時(shí)，8月份出現(xiàn)了國(guó)際金屬價(jià)格補(bǔ)跌的現(xiàn)象，LME價(jià)格跌幅均超過(guò)國(guó)內(nèi)價(jià)格跌幅，一方面說(shuō)明前期國(guó)際金屬價(jià)格在原油價(jià)格上漲，及國(guó)內(nèi)金屬出口受到限制的情況下存在被爆炒的現(xiàn)象；另一方面也說(shuō)明國(guó)際價(jià)格對(duì)原油、美元指數(shù)的反應(yīng)要比國(guó)內(nèi)價(jià)格更加敏感�！�

    而美元的走強(qiáng)，國(guó)際石油價(jià)格的下跌使得今年價(jià)格有所反復(fù)的黃金等貴金屬行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)格被看低。金屬價(jià)格與美元有反向相關(guān)性，而美元指數(shù)與黃金價(jià)格的相關(guān)性自進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)更加緊密，美元指數(shù)每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)黃金價(jià)格反向變動(dòng)2.38個(gè)百分點(diǎn)。因此，美元的走勢(shì)對(duì)于以黃金為代表的貴金屬的價(jià)格走勢(shì)非常重要。整體來(lái)看，美元的反彈擴(kuò)大了貴金屬行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而黃金價(jià)格短期下行趨勢(shì)恐已確定。近期，高盛將3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的黃金價(jià)格預(yù)期分別下調(diào)為每盎司745美元，810美元和740美元。

    國(guó)泰君安研究員林浩祥認(rèn)為：“從短期趨勢(shì)看，美元仍有波動(dòng)下行的可能，由此相關(guān)的投資資金也對(duì)于金價(jià)的反彈寄予厚望。但是我認(rèn)為美元指數(shù)突破前期低點(diǎn)的困難更大，由此黃金反彈的空間其實(shí)并不可觀；而一旦黃金的投資需求出現(xiàn)下滑，黃金作為投資品會(huì)承受更大量的供給釋放�！�

    黃金的中期價(jià)格仍存在很多不確定因素。商品信心（黃金）的數(shù)據(jù)表明，自2008年8月開(kāi)始，被調(diào)查者認(rèn)為牛市的比例僅為44%。

    其二：產(chǎn)能供給不斷釋放

    有色金屬上市公司的中報(bào)披露，出現(xiàn)了凈利潤(rùn)大幅滑坡的現(xiàn)象。據(jù)天相統(tǒng)計(jì)：上半年，有色金屬行業(yè)A股上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額2095.79億元；凈利潤(rùn)總額153.97億元，同比下降23.63%。鋁、鋅子行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降55.28%和24.95%，是導(dǎo)致行業(yè)減速的主要原因。

    行業(yè)分析師認(rèn)為：上市公司的業(yè)績(jī)與有色金屬的價(jià)格走勢(shì)同步，國(guó)內(nèi)有色金屬的價(jià)格也許跟國(guó)際接軌不是那么緊密，但是與供需關(guān)系的聯(lián)系卻非常敏感，部分子行業(yè)的供過(guò)于求使得下半年的盈利能力難以看好。

    具體到各子行業(yè)，產(chǎn)能供給被放大的現(xiàn)象在鉛鋅行業(yè)中表現(xiàn)得最為明顯。鉛鋅的需求呈現(xiàn)疲軟，但是供給卻始終處于高位，且仍在不斷釋放中。

    7月份，全國(guó)10種有色金屬產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15%，其中鉛、鋅產(chǎn)量分別增長(zhǎng)26.6%和18.6%，提高13.4和3.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)主要有色金屬價(jià)格繼續(xù)回落。楊曉雷指出：“鉛鋅產(chǎn)量在7月份增速環(huán)比提高，但我們判斷這并不是需求拉動(dòng)的原因，而是鉛鋅產(chǎn)能逐步釋放所致，有可能進(jìn)一步刺激鉛鋅價(jià)格下跌�！�

    林浩祥指出：“LME鉛價(jià)近期再度下跌。7月份中國(guó)鉛金屬繼續(xù)保持高位，我們對(duì)于鉛價(jià)將繼續(xù)下行的看法沒(méi)有改變。在7月份中國(guó)取消不低于99.995%的未鍛軋鋅的出口退稅后，我們認(rèn)為鋅價(jià)仍將在底部徘徊。在未來(lái)需求沒(méi)有出現(xiàn)顯著提升的前提下，鉛鋅金屬的供需關(guān)系的自我修復(fù)，最終可能由于高生產(chǎn)成本的企業(yè)虧損，出現(xiàn)停減產(chǎn)的情況而實(shí)現(xiàn)平衡�！�

    2008年上半年鉛鋅行業(yè)進(jìn)入了整體的調(diào)整期，產(chǎn)能陸續(xù)釋放致使產(chǎn)量上升，全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求持續(xù)疲弱，鉛鋅價(jià)格跌跌不休，以及原材料成本上漲、出口稅收政策調(diào)整、節(jié)能減排的壓力等等，都考驗(yàn)著鉛鋅行業(yè)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

    其三：需求持續(xù)疲軟

    如果產(chǎn)能供給放大是伴隨著需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，那么這是商品大牛市的特征：量?jī)r(jià)齊升。但是顯然下半年有色金屬的整體需求狀況并不支持這么樂(lè)觀的反彈期望。行業(yè)分析人士普遍判斷：有色金屬行業(yè)2008年下半年的盈利能力仍將弱于上半年。原因就在于經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的需求下降，部分金屬的供給過(guò)剩，美元的反彈等因素的影響，有色金屬產(chǎn)品價(jià)格仍將整體繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

    例如鉛的需求持續(xù)疲弱。70%以上的鉛用于鉛酸蓄電池，鉛酸蓄電池主要用在汽車(chē)（31%左右）、電動(dòng)自行車(chē)（20%左右）、摩托車(chē)（6%左右），而汽車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)、摩托車(chē)行業(yè)的放緩及出口的下降，都使鉛酸蓄電池的需求減弱，隨著汽車(chē)行業(yè)三季度消費(fèi)淡季的來(lái)臨，鉛的需求將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。同鉛一樣，鋅需求狀況不容樂(lè)觀。50%左右的鋅用于鍍鋅板，而國(guó)內(nèi)上半年鍍鋅板的產(chǎn)量同比下降17.67%，鋅的產(chǎn)能過(guò)剩在近期無(wú)法改善。

    與鉛鋅相比較，錫業(yè)的下游行業(yè)沒(méi)有那么強(qiáng)的周期性，加上錫業(yè)股份的限產(chǎn)，使得錫價(jià)在高位時(shí)供需仍緊張，故而相較而言，錫業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況要稍好。我國(guó)的錫下游消費(fèi)仍然維持在高位，錫的消費(fèi)主要電子（32%左右）、鍍錫板（27%左右）、化工（17%左右）等領(lǐng)域，都保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)；8月末LME3月錫期貨價(jià)格約為20000美元/噸，相比年初的16375美元/噸，已有22.14%的漲幅，另外，LME錫庫(kù)存也大幅下降，截至8月末為5845噸，去年同期則為1.5萬(wàn)噸。