據(jù)研究機(jī)構(gòu)LEDinside預(yù)計(jì)，2015年全球LED照明產(chǎn)出總值將達(dá)到257億美元，占整體照明市場(chǎng)產(chǎn)出總值的31.3%。行業(yè)預(yù)計(jì)，明年歐洲產(chǎn)能將占到全球LED照明市場(chǎng)的23%，中國(guó)占21%，美國(guó)占19%。
據(jù)外媒報(bào)道，臺(tái)灣供應(yīng)鏈企業(yè)預(yù)計(jì)2015年全球LED照明市場(chǎng)產(chǎn)出總值將增長(zhǎng)30%，發(fā)貨量翻番將抵消價(jià)格下跌30%-35%帶來(lái)的負(fù)面影響。
據(jù)研究機(jī)構(gòu)LEDinside預(yù)計(jì)，2015年全球LED照明產(chǎn)出總值將達(dá)到257億美元，占整體照明市場(chǎng)產(chǎn)出總值的31.3%。行業(yè)預(yù)計(jì)，明年歐洲產(chǎn)能將占到全球LED照明市場(chǎng)的23%，中國(guó)占21%，美國(guó)占19%。
行業(yè)人士表示，相比于LED照明市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)，LED背光照明市場(chǎng)將下滑，這主要是由于新型LED電視較背光LCD電視需要的芯片數(shù)量更少，同時(shí)背光LED芯片價(jià)格也在下降。
近來(lái)LED行業(yè)的一個(gè)重要趨勢(shì)是室內(nèi)用LED照明設(shè)備需求持續(xù)增長(zhǎng)，LED芯片/元件業(yè)務(wù)下滑。美國(guó)LED照明龍頭企業(yè)科銳(CREE)發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度該公司LED照明產(chǎn)品銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)51%至2.23億美元，同期芯片/元件業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額下滑20%至1.736億美元。
另?yè)?jù)美國(guó)晶片供應(yīng)商盧比肯科技(RBCN)預(yù)計(jì)，LED背光照明市場(chǎng)的疲軟將對(duì)該公司當(dāng)前季度業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著的影響，預(yù)計(jì)需求要等到明年第一季度才可能回升。
個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
三安光電(600703,股吧):業(yè)績(jī)有望超預(yù)期,員工持股彰顯公司信心
類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：鄒建軍 日期：2014-09-09
事件:我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,就公司LED及集成電路業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、員工持股方案等進(jìn)行了溝通交流。
投資要點(diǎn)
LED芯片繼續(xù)呈供不應(yīng)求狀態(tài)。今年2季度以來(lái),公司LED芯片一直供不應(yīng)求,目前仍維持高景氣狀態(tài)。得益于行業(yè)高景氣及公司技術(shù)改良成效,二季度公司LED芯片銷(xiāo)售收入及毛利率均顯著提升。公司二季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入13.54億元,環(huán)比增長(zhǎng)約65%,主要來(lái)自芯片的收入增長(zhǎng);綜合毛利率再度回到40%以上,環(huán)比提升約2.23個(gè)百分點(diǎn)。LED在通用照明領(lǐng)域的滲透仍在快速進(jìn)行,預(yù)計(jì)公司下半年的毛利率水平將繼續(xù)維持爬升趨勢(shì)。
亮點(diǎn)紛呈,公司LED業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂(lè)觀。從半年報(bào)情況看,公司的LED業(yè)務(wù)呈現(xiàn)幾大亮點(diǎn):一是海外業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng),上半年實(shí)現(xiàn)收入2.91億元,主要為芯片銷(xiāo)售收入,已超過(guò)去年全年2.10億元的收入總額,顯示出公司LED芯片在國(guó)際上的市場(chǎng)拓展已初見(jiàn)成效。二是公司已基本理順全資子公司美國(guó)流明的內(nèi)部管理并明確其未來(lái)發(fā)展布局,美國(guó)流明主要從事特殊領(lǐng)域高端LED產(chǎn)品的封裝和應(yīng)用,在全球市場(chǎng)具有良好品牌效應(yīng)和較高知名度,預(yù)計(jì)2015年將給公司貢獻(xiàn)明顯業(yè)績(jī)。三是子公司安瑞光電多款產(chǎn)品得到汽車(chē)廠商認(rèn)證,公司持有安瑞光電51%的股權(quán),安瑞成立之初即定位于汽車(chē)行業(yè)LED應(yīng)用產(chǎn)品的研制和推廣,經(jīng)過(guò)多年努力,目前已有7-8款產(chǎn)品得到奇瑞、眾泰、北汽、上汽等多個(gè)汽車(chē)廠商的認(rèn)證,預(yù)計(jì)今年即能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。四是廈門(mén)二期項(xiàng)目如期推進(jìn),預(yù)計(jì)今年第4季度可開(kāi)出20余臺(tái)MOCVD,剩余機(jī)臺(tái)將根據(jù)市場(chǎng)情況于明后年陸續(xù)投產(chǎn)。目前,LED在通用照明領(lǐng)域的滲透率不足20%;境內(nèi)LED芯片的國(guó)產(chǎn)化率約60%,亦有較大提升空間;我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年公司LED業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
集成電路產(chǎn)品研制進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)2015年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司2014年4月公告與成都亞光合作進(jìn)入半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域,公司持有集成電路子公司65%的股權(quán)。在集成電路領(lǐng)域,Ⅲ-Ⅴ族化合物是目前應(yīng)用最廣、發(fā)展最快的化合物半導(dǎo)體材料,以GaAs或GaN等材料制備的HEMT被普遍認(rèn)為是最具發(fā)展?jié)摿Φ母咚匐娮悠骷�。公司作為L(zhǎng)ED芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)在Ⅲ-Ⅴ族半導(dǎo)體材料的研制上具有領(lǐng)先的技術(shù)水平。目前,公司集成電路產(chǎn)品研制進(jìn)展順利,最快四季度即可推出產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品,我們估計(jì)投產(chǎn)初期,公司產(chǎn)品將優(yōu)先供應(yīng)給合作方成都亞光,預(yù)計(jì)到2015年公司的集成電路業(yè)務(wù)將形成規(guī)模收入。
推行員工持股,彰顯公司上下對(duì)未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)大信心。公司于2014年8月公告擬推行員工持股計(jì)劃,由公司高管及三職等及以上正式員工共979人籌集資金30,808萬(wàn)元,全額認(rèn)購(gòu)興證證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的鑫眾1號(hào)集合計(jì)劃中的次級(jí)份額。鑫眾1號(hào)集合計(jì)劃份額上限為9.3億份,按照2:1的比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級(jí)份額,鑫眾1號(hào)主要投資范圍為購(gòu)買(mǎi)和持有三安光電股票,優(yōu)先份額按照7.4%的年基準(zhǔn)收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。
員工持股計(jì)劃的存續(xù)期為36個(gè)月,股東大會(huì)通過(guò)員工持股計(jì)劃后6個(gè)月內(nèi),鑫眾1號(hào)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成標(biāo)的股票購(gòu)買(mǎi)。員工持股計(jì)劃首期資金繳納比例不低于30%,繳納期限為股東大會(huì)審議通過(guò)員工持股計(jì)劃之日起三日內(nèi),全部繳納最后期限為股東大會(huì)審議通過(guò)之日起四個(gè)月內(nèi)。購(gòu)買(mǎi)股票的鎖定期為12個(gè)月,自公司公告最后一筆標(biāo)的股票過(guò)戶至本期持股計(jì)劃名下時(shí)起算。鎖定期滿后12個(gè)月內(nèi)鑫眾1號(hào)出售的標(biāo)的股票數(shù)量不超過(guò)鎖定期間標(biāo)的股票總數(shù)的60%。
員工持股計(jì)劃的實(shí)施反映出公司上下對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀預(yù)期和強(qiáng)大信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)同公司發(fā)展思路,繼續(xù)看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景,由于公司毛利率提升速度超出我們之前預(yù)期,本次我們調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2014/2015/2016年?duì)I業(yè)收入(不含太陽(yáng)能業(yè)務(wù))分別為51.48/70.33/89.45億元;主營(yíng)凈利潤(rùn)(不含非持續(xù)性營(yíng)業(yè)外收入)分別為12.25/17.40/22.18億元,提升幅度分別為7.36%/12.62%/17.85%;按送股后總股本完全攤薄,對(duì)應(yīng)EPS為0.51/0.73/0.93元。維持2015年25-30倍PE,目標(biāo)價(jià)區(qū)間18.18-21.81元。公司股價(jià)已從前期19元左右下調(diào)至目前的14.60元,投資價(jià)值再現(xiàn),我們重新提高公司評(píng)級(jí)至“推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示。LED通用照明增長(zhǎng)速度慢于預(yù)期;產(chǎn)能持續(xù)大幅擴(kuò)及開(kāi)拓海外市場(chǎng)可能導(dǎo)致公司管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。
國(guó)星光電:定增擴(kuò)產(chǎn)LED顯示器件,實(shí)際控制人變更可期
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券(600369,股吧)股份有限公司 研究員：李孝林 日期：2014-09-30
事件:公司公告,終止實(shí)施2013年非公開(kāi)發(fā)行股票方案,發(fā)布2014年非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,擬向廣晟公司和員工持股計(jì)劃廣發(fā)恒定15號(hào)定向發(fā)行不超過(guò)4500萬(wàn)股,同時(shí),廣晟公司全資子公司電子集團(tuán)擬出資7.24億元收購(gòu)國(guó)星光電(002449,股吧)第一大股東西格瑪100%的股權(quán)。方案實(shí)施后,廣晟公司將成為公司實(shí)際控制人,合計(jì)持股比例20.07%。
審時(shí)度勢(shì),擴(kuò)大LED顯示器件產(chǎn)能。公司2013年定增募集資金主要投向國(guó)星半導(dǎo)體外延芯片項(xiàng)目(二期),鑒于目前政府相關(guān)政策的變化,以及外延芯片項(xiàng)目(一期)進(jìn)展緩慢,公司決定終止該預(yù)案。根據(jù)2014年定增預(yù)案,公司募集資金2.1億元投向市場(chǎng)前景較好的小間距和戶外表貼LED顯示器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,項(xiàng)目將增加戶內(nèi)小間距LED顯示屏器件產(chǎn)能36億PCS,增加戶外表貼LED顯示屏器件30億PCS,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入4.6億元,稅后凈利潤(rùn)5200萬(wàn)元。LED顯示屏器件是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),技術(shù)與規(guī)模居國(guó)內(nèi)首位,募投項(xiàng)目的實(shí)施,進(jìn)一步強(qiáng)化公司在該領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。
LED顯示器件市場(chǎng)前景廣闊。2013年,中國(guó)LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模241億元,高工預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將維持10%的增速。戶外表貼LED顯示屏憑借視角廣、對(duì)比度高、易于自動(dòng)化生產(chǎn)等優(yōu)點(diǎn)廣泛應(yīng)用于城市廣場(chǎng)、政府項(xiàng)目、商業(yè)中心等,成為未來(lái)戶外視頻顯示系統(tǒng)的發(fā)展主流方向。小間距LED顯示屏以維護(hù)成本低、無(wú)縫拼接、視覺(jué)效果好、壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn),呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),并逐漸進(jìn)入室內(nèi)應(yīng)用領(lǐng)域,根據(jù)LEDinside預(yù)計(jì),2014-18年小間距LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速將達(dá)到110%。
實(shí)際控制人變更,后續(xù)資本運(yùn)作可期。目前,公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)王垚浩及其一致行動(dòng)人,方案實(shí)施后,公司實(shí)際控制人將變更為廣晟公司,最終控制人是廣東省國(guó)資委。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),廣晟公司承諾適時(shí)將南和通訊的LED業(yè)務(wù)與資產(chǎn)注入上市公司,同時(shí)及時(shí)處理其他存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的子公司。廣晟公司擬以控股國(guó)星光電為契機(jī),大力發(fā)展LED產(chǎn)業(yè);同時(shí),在條件成熟時(shí),利用上市公司平臺(tái)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行整合,做大做強(qiáng)上市公司。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.36元和0.54元,對(duì)應(yīng)的PE為30X和20X。公司在LED顯示屏器件領(lǐng)域具有技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì),將成為A股少有的國(guó)資背景LED上市公司,首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期,定增方案存在不確定性。
聚飛光電2014年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):1H14扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超4成
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)有限公司 研究員：朱吉翔 日期：2014-08-26
結(jié)論與建議:得益于大中尺寸,智能手機(jī)行業(yè)快速增長(zhǎng)、行業(yè)市占率提高,公司上半年?duì)I收增長(zhǎng)近5成,扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42%,并且2Q14凈利潤(rùn)增速42%,較2Q14加快12個(gè)百分點(diǎn),營(yíng)收及凈利潤(rùn)創(chuàng)出新高。公司業(yè)績(jī)繼續(xù)創(chuàng)出新高。展望未來(lái),我們認(rèn)為公司中大尺寸背光持續(xù)放量,并且小尺寸背光產(chǎn)品向智慧機(jī)和平板的轉(zhuǎn)換順利,而新的光學(xué)膜項(xiàng)目則有望依托公司背光客戶資源優(yōu)勢(shì)形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。維持盈利預(yù)測(cè)不變,預(yù)計(jì)2014-2015年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.8、2.3億元,YOY為37.2%、29%,EPS為0.63元、0.82元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-15年P(guān)E分別為28.4、22倍。估值較低,給予“買(mǎi)入"的投資建議
2Q14營(yíng)收創(chuàng)新高,毛利率持續(xù)提升:受益于LED行業(yè)景氣回升,2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元,YOY增長(zhǎng)50.7%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8365萬(wàn)元YOY增長(zhǎng)36.6%,扣非后凈利潤(rùn)8316萬(wàn)元,YOY增長(zhǎng)41.5%,EPS0.3元。2Q14公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元,YOY增長(zhǎng)48.4%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4584億元,YOY增長(zhǎng)42.4%,增速較1Q14提高12個(gè)百分點(diǎn),2Q14公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)均創(chuàng)出新高。上半年公司凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要緣于智能手機(jī)背光產(chǎn)品需求較快增長(zhǎng)且公司市占率提升,并且公司大中尺寸背光產(chǎn)品放量,上半年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)135%。
LED器件產(chǎn)能擴(kuò)張、光學(xué)膜將形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):公司Led器件產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)將在3Q完成,屆時(shí)將形成新的1400KK背光器件的產(chǎn)能規(guī)模,660KK照明器件產(chǎn)能,并且新成立的光學(xué)膜公司將依托公司在背光領(lǐng)域的客戶優(yōu)勢(shì),形成新的增長(zhǎng)點(diǎn),進(jìn)一步推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2014、2015年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8、2.3億元,YOY為37.2%、29%,EPS為0.63元、0.82元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-15年P(guān)E分別為28.4、22倍。給予“買(mǎi)入"的投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示:LED器件價(jià)格繼續(xù)大幅下滑,光學(xué)膜拓展低于預(yù)期�！�
陽(yáng)光照明(600261,股吧):led帶動(dòng)盈利提升,聯(lián)手巨頭切入智能照明
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：許興軍,彭琦 日期：2014-08-22
節(jié)能燈下滑導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收小幅成長(zhǎng),LED 比重上升帶動(dòng)盈利提升。
上半年公司收入15.24 億元,同比增長(zhǎng)4.07%,其中北美洲市場(chǎng)收入2.66億,同比增長(zhǎng)163%。歸母凈利潤(rùn)1.35 億元,同比增長(zhǎng)35.05%,扣非后歸母凈利潤(rùn)1.26 億元,同比增長(zhǎng)88.60%。我們認(rèn)為:LED 業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)與節(jié)能燈業(yè)務(wù)下滑的疊加效應(yīng)使得整體小幅增長(zhǎng)。上半年LED 收入6.48 億元,同比增長(zhǎng)60%以上,收入占比達(dá)到42%,帶動(dòng)了整體盈利能力提升。LED毛利率達(dá)到25%以上,公司整體毛利率22.85%,較去年提升4.08%。
三季度LED 業(yè)務(wù)有望集中放量,LED 燈具業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。
我們看好公司LED 業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展:1)節(jié)能燈業(yè)務(wù)有所下滑主要的原因在于公司大客戶的從傳統(tǒng)照明轉(zhuǎn)向LED 照明的戰(zhàn)略性調(diào)整,因此14Q3開(kāi)始公司LED 業(yè)務(wù)有望隨著大客戶調(diào)整節(jié)奏之后而大幅放量。2)公司LED燈具業(yè)務(wù)快速發(fā)展(占LED 比重超過(guò)30%),未來(lái)在光源燈具一體化趨勢(shì)越來(lái)越明顯的情況下,燈具比例將進(jìn)一步提高,燈具附加值盈利性都好于光源,因此有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。3)公司在LED 智能化照明已經(jīng)建立了專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì),上半年已經(jīng)與京東智能家居云平臺(tái)合作,推出了陽(yáng)光智能家居照明產(chǎn)品,未來(lái)將推進(jìn)與阿里巴巴、小米等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作。
代工行業(yè)地位穩(wěn)固,自主品牌有望超預(yù)期,給予 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
公司上半年在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展、設(shè)備自動(dòng)化等方面的儲(chǔ)備將在未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中逐步發(fā)揮作用。未來(lái)代工方面LOWE"S 等客戶還將不斷拉動(dòng)公司收入成長(zhǎng);而自主品牌方面,公司除了在國(guó)內(nèi)渠道建設(shè)的大力投入之外,年初還組建優(yōu)秀的電子商務(wù)團(tuán)隊(duì),因此也不乏超預(yù)期的可能。我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.43/0.55/0.72 元,考慮到公司LED 照明行業(yè)內(nèi)的地位以及公司優(yōu)秀的管理和執(zhí)行能力,繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
LED 行業(yè)景氣低于預(yù)期,傳統(tǒng)照明大幅下滑風(fēng)險(xiǎn),大客戶轉(zhuǎn)單風(fēng)險(xiǎn)等。
瑞豐光電(300241,股吧):照明顯示雙擴(kuò)產(chǎn),多元化LED應(yīng)用再繼續(xù)
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：陳運(yùn)紅 日期：2014-08-05
事件:公司擬使用自有資金投資照明LED(含EMC 產(chǎn)品、LED 燈絲和中小功率LED)和全彩LED,四個(gè)項(xiàng)目總投資金額達(dá)到4.3 億,從而解決公司短期產(chǎn)能不足的問(wèn)題,并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司多元化LED 應(yīng)用的發(fā)展戰(zhàn)略。
擴(kuò)充照明LED 產(chǎn)能應(yīng)對(duì)以照明應(yīng)用為核心驅(qū)動(dòng)力的LED 高景氣時(shí)代。本次公司擬投資三個(gè)照明LED 子方向,分別為照明LED-EMC 產(chǎn)品、LED 燈絲和中小功率LED,產(chǎn)能設(shè)計(jì)分別為240KK/月、30KK/月和700KK/月,預(yù)計(jì)于2016 年中完成達(dá)產(chǎn)。三個(gè)方向基本都符合了目前LED 照明市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì),前景光明。
EMC 擴(kuò)產(chǎn)先人一步,符合LED 照明時(shí)代潮流。所謂EMC 封裝,指的是采用新的Epoxy 材料和蝕刻技術(shù)在Molding 設(shè)備的封裝下的一種高度集成化的框架形式。環(huán)氧膜塑材料的力學(xué)、粘結(jié)和耐腐蝕性能優(yōu)異,固化收縮率和熱膨脹系數(shù)小、尺寸穩(wěn)定性好。工藝性好和綜合性能佳的特點(diǎn),使得它在LED 支架領(lǐng)域得到了越來(lái)越多的應(yīng)用。采用環(huán)氧樹(shù)脂的EMC 封裝,不但可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn),降低生產(chǎn)成本,設(shè)計(jì)靈活,尺寸可設(shè)計(jì),更小、易切割。還可以在很小的體積上驅(qū)動(dòng)很高的瓦數(shù),將原有產(chǎn)品性能提升一倍以上,從而壓低成本。隨著一線企業(yè)不斷加大投入,我們相信EMC 的優(yōu)勢(shì)會(huì)越來(lái)越突出,成為未來(lái)LED行業(yè)主流封裝形式之一。
LED 燈絲燈泡有望打開(kāi)家庭照明廣闊空間。所謂LED 燈絲燈,指的是用LED 的技術(shù)仿照白熾燈的形態(tài)制造而成的燈泡。從技術(shù)上來(lái)看,它沒(méi)有采用鋁基板,而是采用Si、玻璃、藍(lán)寶石作為基底,看起來(lái)更像是COB 的異性封裝,而透明的基底讓“燈絲”在點(diǎn)亮?xí)r看起來(lái)就像白熾燈的鎢絲四周發(fā)光。相比普通的LED燈泡,燈絲燈泡具有很多優(yōu)勢(shì),例如普通LED 燈泡在不加其它光學(xué)原件前發(fā)光角度最大是180 度,燈絲燈泡可以實(shí)現(xiàn)360 度發(fā)光;普通LED 燈泡的外罩是半透明塑料制成,起到調(diào)光作用,而燈絲燈泡采用玻璃罩,透光率更高,減少了光能損耗,更加節(jié)能,發(fā)光效果可以同白熾燈媲美,也更加符合消費(fèi)者的習(xí)慣。照明領(lǐng)域則正處于高速增長(zhǎng)階段,聚光燈、日光燈、路燈等LED 產(chǎn)品的滲透率都處于10%-15%之間。根據(jù)我國(guó)《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,到2015 年,我國(guó)60W 以上普通照明用白熾燈全部淘汰,LED 功能性照明產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率達(dá)20%以上,LED 景觀照明市場(chǎng)滲透率達(dá)80%以上。白熾燈替代、節(jié)能照明、智能照明等趨勢(shì)推動(dòng)LED 照明未來(lái)2-3 年的高景氣,我們非�？春霉敬舜螖U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目前景。
LED 全彩顯示替代傳統(tǒng)大屏拼墻趨勢(shì)明確,戶外廣告應(yīng)用或成藍(lán)海。近兩年,LED 顯示技術(shù)逐步成熟,單顆LED 燈珠成本不斷下降、發(fā)光效率不斷提升、色度亮度更加均勻等特性使得LED 顯示屏逐步在傳統(tǒng)大屏拼墻市場(chǎng)攻城略地,替代DLP、LCD 及PDP 等顯示技術(shù)成為了不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)所在。LED 顯示屏的高清晰度、高亮度、色彩絢麗等優(yōu)勢(shì),創(chuàng)造了戶外廣告?zhèn)髅缴逃檬袌?chǎng),開(kāi)啟了LED 應(yīng)用更大的市場(chǎng)空間。2013年中國(guó)LED 顯示屏市場(chǎng)總產(chǎn)值約300 億人民幣,是LED 產(chǎn)業(yè)的主要應(yīng)用領(lǐng)域之一,全球約80%的顯示屏由中國(guó)企業(yè)生產(chǎn),并銷(xiāo)往全球。未來(lái)公司將不斷在全彩顯示領(lǐng)域擴(kuò)大市場(chǎng)份額,前景可期。
規(guī)模效應(yīng)和性價(jià)比成為公司應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源為主要收入來(lái)源,占到總收入的90%以上,然而由于照明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品價(jià)格日趨下行,公司產(chǎn)品毛利率不斷下滑,由16.9%降至13.2%。面對(duì)此情況,瑞豐光電作為L(zhǎng)ED 封裝龍頭利用超出同行的品質(zhì)管理水平和進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng),有助于滿足大客戶對(duì)于LED 成品發(fā)光性能一致性和批量供應(yīng)的需求,也有助于降低生產(chǎn)成本。
多元化LED 產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域是公司矢志不渝的發(fā)展方向。公司通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)照明、LED 顯示產(chǎn)能以及兼并收購(gòu)等方式逐步確立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽車(chē)電子、照明模組等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域LED 封裝龍頭的地位。目前科技產(chǎn)品發(fā)展迅猛,產(chǎn)品周期不斷縮短,單一產(chǎn)品維持公司持久成長(zhǎng)的可能性越來(lái)越渺茫,跨界多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展,利用新興業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)拉動(dòng)公司跨越式發(fā)展成為了龍頭公司的主流選擇。
投資建議:此次投資項(xiàng)目收益將在2015、2016 年集中釋放,預(yù)計(jì)2014-2016 年項(xiàng)目貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為656.60萬(wàn)、6551.76 萬(wàn)和1.30 億元,分別增厚EPS 0.03、0.30、0.60 元。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司營(yíng)收為10.2、18.2、25.9 億元,EPS 分別為0.38、0.72、0.97 元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)項(xiàng)目投資將給公司短期業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的壓力,同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目形成的固定資產(chǎn)折舊直接影響到公司的當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);(2)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境多變,若投資項(xiàng)目產(chǎn)能釋放過(guò)程中市場(chǎng)景氣度低于預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司將面臨產(chǎn)能過(guò)剩,毛利率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
德豪潤(rùn)達(dá):led助力扭虧為盈,下半年展望業(yè)績(jī)前景光明
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：劉舜逢 日期：2014-09-01
事項(xiàng):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193,490.97 萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)42.98%,其中,LED 行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.43 億元,比上年同期增長(zhǎng)50.39%;小家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.82 億元,比上年同期增長(zhǎng)35.30%。報(bào)告期內(nèi),實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3,870.25 萬(wàn)元,比上年同期下降-23.36%,雖然凈利潤(rùn)比去年同期有所下滑,但是扭轉(zhuǎn)了今年一季度虧損的狀況。
平安觀點(diǎn):
LED 垂直一體化助跑凈利潤(rùn)扭虧為盈。
隨著全國(guó)范圍內(nèi)LED 行業(yè)景氣度不斷上升,德豪潤(rùn)達(dá)(002005,股吧)作為國(guó)內(nèi)唯一的LED 垂直一體化企業(yè),今年來(lái)芯片、封裝、應(yīng)用全面開(kāi)花,工藝的良率和業(yè)績(jī)快速提升,助力公司扭轉(zhuǎn)了今年一季度虧損的狀況:芯片方面:引進(jìn)臺(tái)灣團(tuán)隊(duì)后,技術(shù)上不斷改進(jìn),倒裝芯片業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先,6 月份在在廣州發(fā)布的LED 倒裝芯片"北極光"從整體性能上可居世界三強(qiáng),已開(kāi)始小批量出貨;產(chǎn)能上持續(xù)釋放,原58 臺(tái)MOCVD 開(kāi)工率為滿水位,且6 月28 日新建成的揚(yáng)州基地12 臺(tái)MOCVD 已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行LED 外延片的量產(chǎn),年產(chǎn)近15萬(wàn)片。隨著LED 芯片業(yè)務(wù)的成熟放量,公司成功于二季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,預(yù)計(jì)全年?duì)I收可達(dá)11 億元。
封裝、應(yīng)用方面:現(xiàn)40 條封測(cè)線稼動(dòng)率呈現(xiàn)滿水位,三月?tīng)I(yíng)收就已經(jīng)超過(guò)2000萬(wàn),在費(fèi)用控制與材料成本降低的情況下等,預(yù)估凈利率有機(jī)會(huì)達(dá)雙位數(shù),優(yōu)于行業(yè)平均,將成為公司二季度扭虧為盈重要推手,預(yù)計(jì)14 年將有2.5 億元的營(yíng)收。LED 應(yīng)用業(yè)務(wù)也有望貢獻(xiàn)15 億元的營(yíng)收。
雷士渠道堅(jiān)強(qiáng)支撐,三、四季度業(yè)績(jī)前景光明。
公司在收購(gòu)雷士照明后渠道效應(yīng)顯現(xiàn),主要渠道商雷士照明在工程端和零售端有較高口碑,品牌價(jià)值全國(guó)領(lǐng)先,公司定增完成后,對(duì)全國(guó)擁有3000 網(wǎng)店的雷士照明持股27%并簽署合作協(xié)議,已經(jīng)在進(jìn)行深度整合與合作。展望三、四季度,LED 業(yè)務(wù)在全球大勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下將持續(xù)發(fā)力,憑借公司在LED 芯片上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及收購(gòu)雷士照明后的渠道優(yōu)勢(shì),業(yè)績(jī)將有大概率繼續(xù)走高。目前公司LED芯片業(yè)務(wù)單月?tīng)I(yíng)收已達(dá)1.2 億元,隨著后續(xù)產(chǎn)能的繼續(xù)爬坡以及渠道、市場(chǎng)的培育,公司有望接到更多的訂單,LED 業(yè)務(wù)全年?duì)I收有大概率達(dá)30 億元。
盈利預(yù)測(cè)。
我們預(yù)計(jì)公司14-15 年?duì)I收分別為44.5、63.2 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.30、0.58 元,動(dòng)態(tài)估值分別為27/14 倍。憑借著世界級(jí)制造設(shè)備與人才,搭配垂直一體化與大陸內(nèi)有著廣闊的內(nèi)需市場(chǎng),我們看好公司在LED 照明時(shí)代的發(fā)展前景,下半年公司業(yè)績(jī)前景光明,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:LED 滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。
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