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| 風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入高景氣周期 風(fēng)機(jī)制造商盈利拐點(diǎn)將至 |
| （時(shí)間:2019-9-23 10:02:55） |
主要研究成果：
一、國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)景氣度上行。零部件制造商已率先受益，利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，行業(yè)高景氣度顯現(xiàn)；國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)招標(biāo)量大幅增長(zhǎng)，招標(biāo)價(jià)格觸底回升。
二、風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)毛利率有望迎來(lái)拐點(diǎn)。上半年風(fēng)機(jī)交付規(guī)模提升，但低價(jià)訂單交付拖累毛利率水平。隨著低價(jià)訂單逐步消化、新簽訂單后續(xù)交付以及國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，風(fēng)機(jī)毛利率有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
三、風(fēng)葉制造商將受益風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)及產(chǎn)能瓶頸帶來(lái)的供需格局偏緊。
核心邏輯：
1、2019年上半年，風(fēng)電行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，裝機(jī)容量同比提升，消納環(huán)境進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)高景氣度將持續(xù)：（1）政策方面，補(bǔ)貼執(zhí)行時(shí)間結(jié)點(diǎn)以“完成并網(wǎng)”為標(biāo)準(zhǔn)，有望加速行業(yè)搶裝；（2）供應(yīng)商方面，零部件制造商率先受益行業(yè)復(fù)蘇，上半年零部件公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，高景氣度顯現(xiàn)；（3）市場(chǎng)方面，風(fēng)機(jī)招標(biāo)量強(qiáng)勁復(fù)蘇，2019上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)量達(dá)到32.3gw，已接近2018年全年招標(biāo)量；風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格觸底回升，2019年6月2.0MW機(jī)型已較2018年8月低點(diǎn)反彈10.6%。
2、風(fēng)機(jī)整機(jī)板塊：受益行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，上半年風(fēng)機(jī)交付規(guī)模提升，但毛利率承壓。我們認(rèn)為，風(fēng)機(jī)盈利水平有望迎來(lái)拐點(diǎn)：（1）低價(jià)訂單加速交付；（2）新簽訂單價(jià)格回升；（3）大型化趨勢(shì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)改善；（4）新平臺(tái)成熟后，降本增效帶來(lái)盈利水平提升。
3、風(fēng)機(jī)零部件板塊：持續(xù)受益于行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)風(fēng)葉制造商將受益風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)及產(chǎn)能瓶頸帶來(lái)的供需格局偏緊。
4、中長(zhǎng)期看，實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后，風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，加之國(guó)內(nèi)風(fēng)電消納環(huán)境改善，此前受制于限電問(wèn)題的風(fēng)電大基地建設(shè)節(jié)奏有望加快，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司將持續(xù)受益于行業(yè)增長(zhǎng)。
詳見(jiàn)報(bào)告：《【民生電新】風(fēng)電專(zhuān)題報(bào)告：風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入高景氣周期，風(fēng)機(jī)制造商盈利拐點(diǎn)將至》——20190923
正文
國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)景氣度上行
政策方面，補(bǔ)貼執(zhí)行時(shí)間結(jié)點(diǎn)以“完成并網(wǎng)”為標(biāo)準(zhǔn)，有望加速行業(yè)搶裝
1、補(bǔ)貼以“完成并網(wǎng)”為時(shí)間結(jié)點(diǎn)，有望加速國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏
2019年5月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》中明確，2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼；2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼；自2021年1月1日開(kāi)始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼。
此次《通知》將風(fēng)電補(bǔ)貼執(zhí)行的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)由之前的“開(kāi)工建設(shè)”改為“完成并網(wǎng)”，有望加速國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)節(jié)奏。
2、第一批風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目公布，2020年底前開(kāi)工建設(shè)支持政策不變
2019年1月，《國(guó)家發(fā)展改革、 國(guó)家能源局關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》中提出了平價(jià)上網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目的支持政策措施，并明確“在2020年底前核準(zhǔn)（備案）并開(kāi)工建設(shè)的風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目和低價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，在其項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)有關(guān)支持政策保持不變“。
2019年5月，國(guó)內(nèi)第一批風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目公布，其中，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目56個(gè)，裝機(jī)容量共計(jì)4.51GW。平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目有序建設(shè)，將為國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求提供增量，同時(shí)也將為補(bǔ)貼政策完全退出后的風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)起到示范作用。
裝機(jī)方面，上半年風(fēng)電裝機(jī)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，消納情況逐步改善
1、風(fēng)電裝機(jī)延續(xù)2018年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)2019年上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)共計(jì)9.09GW，同比增長(zhǎng)14.48%。其中，1季度、2季度分別為4.78GW、4.31GW，分別同比增長(zhǎng)21.32%、7.75%。2、風(fēng)電消納情況持續(xù)改善國(guó)內(nèi)棄風(fēng)率目前處于近年來(lái)最低的水平。2019年上半年全國(guó)平均棄風(fēng)率為4.7%，較2018年上半年下降約4個(gè)百分點(diǎn)。
供應(yīng)商方面，零部件制造商率先受益，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，高景氣度顯現(xiàn)
1、風(fēng)電行業(yè)景氣度回升，風(fēng)機(jī)零部件公司利潤(rùn)改善明顯（1）收入方面：選取的16家A股主要風(fēng)電相關(guān)業(yè)務(wù)公司營(yíng)業(yè)收入總計(jì)413.86億元，同比大幅增長(zhǎng)37.3%；（2）利潤(rùn)方面：歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)1倍的公司共有7家公司，多為風(fēng)機(jī)零部件制造商。3家主要的風(fēng)機(jī)制造商（金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份）歸母凈利潤(rùn)平均增速為45.1%，由于所處產(chǎn)業(yè)鏈位置不同以及訂單交付周期影響，風(fēng)機(jī)端的利潤(rùn)增長(zhǎng)滯后于零部件制造商。
2、19H1鑄件、主軸環(huán)節(jié)收入規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，毛利率同比提升（1）營(yíng)收規(guī)模方面：目前A股上市公司中涉及鑄件、主軸等業(yè)務(wù)的公司包括日月股份、吉鑫科技、金雷股份、通裕重工等。2019年上半年，上述四家公司鑄件、主軸等業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入總和同比大幅增長(zhǎng)55.9%。（2）毛利率方面：從披露相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率的公司來(lái)看，鑄件、主軸等業(yè)務(wù)毛利率大部分已回升。其中，日月股份整體毛利率較2018H1提升2.74個(gè)百分點(diǎn)，吉鑫科技整體毛利率同比大幅提升26.71個(gè)百分點(diǎn)，金雷股份主軸業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.56個(gè)百分點(diǎn)，通裕重工鑄件業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.49個(gè)百分點(diǎn)，僅其主軸業(yè)務(wù)毛利率同比下降。3、葉片業(yè)務(wù)盈利水平明顯提高目前A股上市公司中涉及葉片業(yè)務(wù)包括中材科技、天順風(fēng)能等。受益于行業(yè)復(fù)蘇，葉片業(yè)務(wù)毛利率明顯提高。中材科技、天順風(fēng)能葉片業(yè)務(wù)毛利率分別從2018年的14.0%、21.0%提高至2019上半年的19.1%、29.4%。
4、風(fēng)機(jī)塔筒行業(yè)毛利率企穩(wěn)2019年上半年，風(fēng)機(jī)塔筒業(yè)務(wù)平均毛利率為21.0%，已逐漸企穩(wěn)，其中天能重工回升較為明顯，從2018年的20.0%提高至2019年上半年的23.2%。
市場(chǎng)方面，風(fēng)機(jī)招標(biāo)量大幅增長(zhǎng)，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格觸底回升
1、風(fēng)機(jī)招標(biāo)量領(lǐng)先風(fēng)電并網(wǎng)數(shù)據(jù)，上半年招標(biāo)市場(chǎng)已強(qiáng)勁復(fù)蘇風(fēng)機(jī)招標(biāo)量對(duì)風(fēng)電并網(wǎng)量的領(lǐng)先性在過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)中可以得到驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)在2014年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)高點(diǎn)出現(xiàn)在2015年。根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績(jī)演示材料，2019年上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)量達(dá)到32.3GW，已接近2018年全年招標(biāo)量。風(fēng)電行業(yè)高景氣度趨勢(shì)大概率將得到延續(xù)。
2、2.0MW機(jī)型招標(biāo)價(jià)格較低點(diǎn)反彈約10%以國(guó)內(nèi)主要風(fēng)機(jī)機(jī)型2.0MW、2.5MW為例，2018年8月兩種機(jī)型招標(biāo)價(jià)格跌至3196元/kW、3330元/kW的低位。隨著風(fēng)機(jī)招標(biāo)市場(chǎng)的復(fù)蘇，2019年6月2.0MW、2.5MW機(jī)型風(fēng)機(jī)價(jià)格已反彈至3536元/kW、3583元/kW，分別較前期低點(diǎn)上漲10.64%、7.60%。
風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)毛利率有望迎來(lái)拐點(diǎn)
上半年風(fēng)機(jī)交付規(guī)模提升，但低價(jià)訂單消化拖累毛利率水平
1、銷(xiāo)量方面：2019年上半年，相關(guān)公司風(fēng)機(jī)交付規(guī)模上升。其中，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)銷(xiāo)量3190.75MW，同比增長(zhǎng)52.4%，運(yùn)達(dá)股份風(fēng)機(jī)銷(xiāo)量460.2MW，同比增長(zhǎng)24.4%。
2、毛利率方面：受低價(jià)訂單交付影響，2019上半年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，盈利水平承壓。
低價(jià)訂單逐步消化，新簽訂單后續(xù)交付支撐毛利率修復(fù)
隨著后續(xù)低價(jià)訂單交付完成以及新簽風(fēng)機(jī)訂單的價(jià)格回升，預(yù)計(jì)公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率將逐漸企穩(wěn)修復(fù)。
低價(jià)訂單逐步消化，新簽訂單后續(xù)交付支撐毛利率修復(fù)
近年來(lái)，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明顯，金風(fēng)科技2019年上半年風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售容量結(jié)構(gòu)中， 2.5 S、3 S、6 S機(jī)型占比提升，分別同比提升約9個(gè)、2個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)，1.5MW、2.0 S機(jī)型占比下降，分別同比下滑約8個(gè)、4個(gè)百分點(diǎn)；明陽(yáng)智能2018年3.0MW機(jī)型銷(xiāo)量已經(jīng)占到25.2%。存量訂單大型化趨勢(shì)更為顯著。截至2019年6月底，金風(fēng)科技的外部訂單中，2.5 S機(jī)型占主流，高達(dá)41.6%。3 S以上機(jī)型占比達(dá)21.6%；明陽(yáng)智能新中標(biāo)訂單中，大風(fēng)機(jī)訂單（單機(jī)功率3.0MW及以上）容量占比已逾95%。我們認(rèn)為，隨著新平臺(tái)逐漸成熟實(shí)現(xiàn)降本增效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大型化發(fā)展將進(jìn)一步支撐毛利率回升。
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