中國(guó)風(fēng)電行業(yè)大發(fā)展 釋放巨大運(yùn)維市場(chǎng)  
  以新?lián)Q舊和機(jī)組退役大幅拓寬市場(chǎng)空間  
  國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)大規(guī)模發(fā)展已近十年。隨著時(shí)間的推移，風(fēng)機(jī)的磨損，風(fēng)電機(jī)組的維護(hù)已經(jīng)成為確保風(fēng)電場(chǎng)正常運(yùn)行的關(guān)鍵。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著我國(guó)風(fēng)能優(yōu)質(zhì)資源區(qū)和新增裝機(jī)容量的逐漸減少，風(fēng)機(jī)運(yùn)維將為整機(jī)提供商在競(jìng)爭(zhēng)激烈的新增裝機(jī)市場(chǎng)中拓展業(yè)務(wù)提供巨大空間。目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)突破1億千瓦，2020年將突破2億千瓦，如此巨大的裝機(jī)容量，將使風(fēng)機(jī)運(yùn)維市場(chǎng)成為新能源裝備制造業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。  
  風(fēng)機(jī)走出質(zhì)保期運(yùn)維市場(chǎng)被釋放  
  驅(qū)車行駛在G30高速甘肅玉門和瓜州段，就像穿行在風(fēng)車叢中。這里是我國(guó)第一個(gè)千萬(wàn)千瓦級(jí)風(fēng)電基地——酒泉風(fēng)電基地，2014年風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到865萬(wàn)千瓦。但是，在這條風(fēng)景帶上，不時(shí)會(huì)看到從風(fēng)機(jī)主機(jī)漏出的機(jī)油，順著塔筒流下來，延伸成長(zhǎng)長(zhǎng)的油污帶。  
  “那是齒輪箱漏油了�！北本┚┏切履茉矗ň迫�）裝備公司技術(shù)總監(jiān)李琳說�！半S著風(fēng)機(jī)投運(yùn)年限的增加，會(huì)有越來越多的風(fēng)機(jī)出現(xiàn)諸如漏油等設(shè)備故障，風(fēng)機(jī)運(yùn)維市場(chǎng)會(huì)越來越大�！�  
  我國(guó)風(fēng)電起步于30多年前，但真正快速發(fā)展卻是近十年，尤其是“十一五”期間迎來了“井噴式”發(fā)展期。這十年來，我國(guó)培育了全球最大規(guī)模的風(fēng)電市場(chǎng)。  
  “風(fēng)電裝機(jī)的快速增長(zhǎng)，帶來的必然是設(shè)備維護(hù)量的大幅增加�！敝须娡毒迫�風(fēng)電公司總經(jīng)理許廣生說�！坝绕涫浅跗陲L(fēng)機(jī)制造技術(shù)不成熟時(shí)生產(chǎn)投入運(yùn)行的機(jī)組，隨著質(zhì)保期的結(jié)束，維護(hù)的任務(wù)更重�！�  
  據(jù)了解，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)在2010年之前以兩年質(zhì)保、之后以3—5年質(zhì)保為主�！�2006—2010年期間，隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展大批風(fēng)機(jī)投入運(yùn)行，這個(gè)時(shí)期的風(fēng)機(jī)目前大部分走出了質(zhì)保期�！贝筇乒现荼贝髽虻诹�風(fēng)電場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)任哲榮說。  
  目前酒泉風(fēng)電基地已裝風(fēng)機(jī)7300余臺(tái)，在酒泉從事風(fēng)機(jī)專業(yè)維護(hù)的京城新能源（酒泉）裝備公司技術(shù)總監(jiān)李琳說，目前風(fēng)電機(jī)組在葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)和軸承等關(guān)鍵零部件，都發(fā)生了問題。被稱為“國(guó)內(nèi)風(fēng)電第一縣”的瓜州縣裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到600萬(wàn)千瓦，共有風(fēng)機(jī)4013臺(tái)。瓜州縣能源局局長(zhǎng)康付平說，從瓜州風(fēng)電場(chǎng)的運(yùn)行情況來看，電機(jī)的維修量就很大，有些風(fēng)機(jī)制造商的3兆瓦風(fēng)機(jī)，電機(jī)幾乎全部需要更換。齒輪箱的油也需要更換，換一個(gè)齒輪油需要4萬(wàn)元左右，一個(gè)134臺(tái)風(fēng)機(jī)的風(fēng)電場(chǎng)，換齒輪箱油就需要400萬(wàn)至500萬(wàn)元。  
  日前舉行的2015中國(guó)風(fēng)電葉片設(shè)計(jì)制造與運(yùn)維技術(shù)高峰論壇上傳出的消息顯示，2014年末國(guó)內(nèi)應(yīng)有4700萬(wàn)千瓦風(fēng)電裝機(jī)容量已滿質(zhì)保合約，預(yù)計(jì)在2014年到2016年，國(guó)內(nèi)每年將有1400萬(wàn)—1800萬(wàn)千瓦的風(fēng)機(jī)到了質(zhì)保期，2017年到2018年，年增長(zhǎng)規(guī)模將達(dá)到2600萬(wàn)千瓦和3000萬(wàn)千瓦，到2022年將有累計(jì)18700萬(wàn)千瓦的風(fēng)機(jī)質(zhì)保到期。  
  目前中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量已達(dá)1億千瓦，相當(dāng)于6.5萬(wàn)臺(tái)左右的風(fēng)機(jī)裝機(jī)量，并且這個(gè)數(shù)字正以每天超過30臺(tái)的速度迅速增長(zhǎng)�！耙粋�(gè)巨大的風(fēng)機(jī)運(yùn)維市場(chǎng)在逐漸顯現(xiàn)�！倍鼗秃Ｑb風(fēng)電設(shè)備有限公司總經(jīng)理余源說。  
  彭博新能源財(cái)經(jīng)針對(duì)中國(guó)風(fēng)電運(yùn)行和維護(hù)市場(chǎng)的研究報(bào)告顯示，在2015年至2022年間，中國(guó)風(fēng)場(chǎng)運(yùn)維費(fèi)用總計(jì)將高達(dá)160億美元。  
  以新?lián)Q舊和機(jī)組退役市場(chǎng)空間大幅拓寬  
  新能源業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了風(fēng)機(jī)出質(zhì)保釋放運(yùn)維市場(chǎng)外，隨著優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源的日趨減少，為了更高效利用有限的好風(fēng)區(qū)，風(fēng)機(jī)以新?lián)Q舊將成為必然。另外，隨著風(fēng)機(jī)20年使用年限的臨近，國(guó)內(nèi)還將會(huì)出現(xiàn)大批的退役機(jī)組。這意味著整機(jī)提供商在競(jìng)爭(zhēng)激烈的新增裝機(jī)市場(chǎng)中還有新的增長(zhǎng)點(diǎn)。  
  “十三五”末，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)到2億千瓦以上，一些風(fēng)電場(chǎng)的管理人員分析，我國(guó)一些風(fēng)電場(chǎng)在一定的時(shí)候，必然進(jìn)行風(fēng)機(jī)的以新?lián)Q舊，以大功率的機(jī)組替代一些技術(shù)過時(shí)的小功率機(jī)組。  
  據(jù)了解，我國(guó)一些地方還在使用300千瓦、700千瓦的小機(jī)組，這些機(jī)組會(huì)逐漸被大功率的機(jī)組如3兆瓦、5兆瓦的機(jī)組所取代。北京時(shí)代瓜州頂松機(jī)械設(shè)備制造公司總經(jīng)理潘燕明認(rèn)為，當(dāng)機(jī)組更新?lián)Q代時(shí)，新能源裝備制造業(yè)的市場(chǎng)就很廣闊了。  
  另外，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)已有個(gè)別項(xiàng)目面臨機(jī)組退役問題。  
  敦煌海裝風(fēng)電設(shè)備公司總經(jīng)理余源說，隨著服役時(shí)間的增長(zhǎng)，老化的風(fēng)機(jī)出現(xiàn)墜落、折斷等重大事故的幾率正在增大，其發(fā)電量已經(jīng)開始下降，設(shè)備技術(shù)性能也已不能滿足電網(wǎng)的要求，維護(hù)和保養(yǎng)成本大大增加。從安全角度考慮，達(dá)到和超過服役年限的風(fēng)電機(jī)組應(yīng)該按計(jì)劃退役。  
  據(jù)了解，新疆達(dá)坂城一期風(fēng)電等少數(shù)項(xiàng)目達(dá)到使用年限，面臨退役處置問題。  
  記者了解到，對(duì)于退役風(fēng)電機(jī)組，必須進(jìn)行無(wú)害化處理和資源再利用。業(yè)內(nèi)介紹，目前有兩種處置方式，一是將退役風(fēng)機(jī)拆解，按材料成分分類進(jìn)行回收再利用；二是進(jìn)行翻新處理，再次投入使用或者做備件使用。  
  記者在一些企業(yè)采訪時(shí)，技術(shù)人員反映，我國(guó)的風(fēng)機(jī)翻新幾乎是空白，相關(guān)的材料回收利用產(chǎn)業(yè)也不完善。“這主要是目前我國(guó)絕大部分風(fēng)電機(jī)組尚屬于正常服役期，機(jī)組退役問題尚不突出�！北本┚┏切履茉矗ň迫�）裝備公司技術(shù)總監(jiān)李琳說�！暗�是這一問題遲早會(huì)出現(xiàn)，未雨綢繆的裝備制造企業(yè)將會(huì)得到極大的發(fā)展。”  
  三種方式的運(yùn)維格局短期不會(huì)改變  
  綜合記者在十余家風(fēng)電場(chǎng)和裝備制造企業(yè)的采訪可以看出，從目前現(xiàn)狀來看，國(guó)內(nèi)新能源設(shè)備運(yùn)維，基本上是三種方式：開發(fā)商、整機(jī)商和第三方獨(dú)立運(yùn)維團(tuán)隊(duì)，這種運(yùn)維格局短期不會(huì)改變。  
  采訪中，風(fēng)電場(chǎng)和裝備制造企業(yè)的技術(shù)人員認(rèn)為，三方各有其優(yōu)劣性：  
  一是開發(fā)商自主運(yùn)維。在風(fēng)電機(jī)組出質(zhì)保期后，風(fēng)電開發(fā)商負(fù)責(zé)風(fēng)電機(jī)組的運(yùn)維工作。在“國(guó)內(nèi)風(fēng)電第一縣”甘肅瓜州縣，600多萬(wàn)千瓦的風(fēng)電裝機(jī)、4013臺(tái)風(fēng)機(jī)，絕大部分是風(fēng)電場(chǎng)自己運(yùn)維。  
  大唐瓜州北大橋第六風(fēng)電場(chǎng)場(chǎng)長(zhǎng)任哲榮說，大唐集團(tuán)內(nèi)部就有檢修公司，一些小的問題就自己解決了。采訪中，多個(gè)風(fēng)電場(chǎng)表示，自己有專門的檢修人員，有利于企業(yè)熟悉設(shè)備，保障設(shè)備的運(yùn)行，同時(shí)也能夠合理控制成本。瓜州能源局局長(zhǎng)康付平說，風(fēng)電開發(fā)商多年的裝機(jī)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為自身運(yùn)維團(tuán)隊(duì)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。  
  二是委托制造商運(yùn)維。據(jù)了解，風(fēng)機(jī)質(zhì)保期內(nèi)的維護(hù)，是風(fēng)機(jī)制造商在負(fù)責(zé)。出質(zhì)保后，由于制造商技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，能夠保障設(shè)備的運(yùn)行，有的開發(fā)商就與制造商簽訂運(yùn)維合同，由制造商負(fù)責(zé)風(fēng)電場(chǎng)的運(yùn)維工作�！斑@種方式往往成本較高�！庇耖T市能源局副局長(zhǎng)楊召軍說�！爸圃焐淘诩夹g(shù)上也不夠開放，不利于開發(fā)商掌握和提高技術(shù)。”  
  但是，記者了解到，制造商運(yùn)維團(tuán)隊(duì)目前已成為市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。在酒泉，一些大的主機(jī)商紛紛推出運(yùn)維子公司，為業(yè)主提供定制化的運(yùn)維服務(wù)，如北京京城新能源（酒泉）裝備有限公司、敦煌海裝風(fēng)電設(shè)備有限公司等，在制造風(fēng)機(jī)的同時(shí)，利用自己的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，專門成立維修服務(wù)中心。  
  三是第三方運(yùn)維團(tuán)隊(duì)。在玉門采訪時(shí)，不斷有企業(yè)來玉門市能源局詢問如何注冊(cè)運(yùn)維公司。玉門市能源局副局長(zhǎng)楊召軍說，這都是一些獨(dú)立的第三方運(yùn)維公司，一些開發(fā)商與專業(yè)的運(yùn)維公司簽訂運(yùn)維合同，負(fù)責(zé)運(yùn)維工作。記者了解到，這種方式成本相對(duì)較低，專業(yè)化的管理，有利于風(fēng)電場(chǎng)的運(yùn)行，但有的第三方由于對(duì)風(fēng)電機(jī)組的了解以及技術(shù)實(shí)力上比較欠缺，往往不能快速地處理故障，可能對(duì)設(shè)備造成損害。另外，相較于整機(jī)商運(yùn)維團(tuán)隊(duì)而言，第三方運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)分散化。  
  采訪中，一些風(fēng)電場(chǎng)的管理和技術(shù)人員提醒說，風(fēng)電場(chǎng)在選擇運(yùn)維模式時(shí)，都要分析運(yùn)維團(tuán)隊(duì)技術(shù)水平、對(duì)機(jī)型的熟悉程度、相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)等，這幾方面需要綜合考評(píng)。 
  泰勝風(fēng)能（300129）：完善風(fēng)電布局 進(jìn)軍大容量多晶硅鑄錠爐  
  公司概況:公司是國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)塔架行業(yè)龍頭,多年來秉承“以技術(shù)為根本、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以客戶為基石”的經(jīng)營(yíng)理念,擁有資金、技術(shù)、品牌、客戶優(yōu)勢(shì)。2011年,公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設(shè)備的生產(chǎn),開始了多元化生產(chǎn)的第一步。  
  以技術(shù)根本,升級(jí)產(chǎn)品,應(yīng)對(duì)行業(yè)洗牌:2011年起風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期,淘汰落后產(chǎn)能,逐步開發(fā)海上風(fēng)電,高效利用陸地風(fēng)場(chǎng),大功率風(fēng)機(jī)成為發(fā)展趨勢(shì)。泰勝風(fēng)能為上海電氣制造了國(guó)內(nèi)首臺(tái)3.6MW級(jí)海上風(fēng)機(jī)塔架,為華銳風(fēng)電科技制造了的兩臺(tái)6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強(qiáng)2.5MW-5MW風(fēng)機(jī)塔架產(chǎn)能建設(shè),其產(chǎn)品研發(fā)和布局具的前瞻性。  
  以市場(chǎng)為導(dǎo)向,客戶為根本,鞏固提升市場(chǎng)份額:公司的生產(chǎn)基地分布于上海、江蘇東臺(tái)、內(nèi)蒙包頭、內(nèi)蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地,覆蓋中國(guó)最優(yōu)風(fēng)場(chǎng)資源。公司立足國(guó)內(nèi)拓展國(guó)際市場(chǎng),與中外知名整機(jī)制造商和風(fēng)電場(chǎng)都建立緊密合作關(guān)系,在風(fēng)電塔架行業(yè)形成了較高的知名度和良好的信譽(yù)度,力求穩(wěn)步提高市場(chǎng)份額。  
  進(jìn)軍大容量多晶硅爐,發(fā)展多元化產(chǎn)品,打造成長(zhǎng)亮點(diǎn):近期,公司成為上海普羅設(shè)計(jì)的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式,在沿用現(xiàn)有坩堝、開方設(shè)備、切片設(shè)備的同時(shí),大幅增加四倍產(chǎn)量,可降低單產(chǎn)能耗、節(jié)省人工、提高生產(chǎn)效率,在一定程度上降低成本。為強(qiáng)化合作,未來公司還可能收購(gòu)普羅不超過10%的股權(quán)。公司可利用自身鋼架構(gòu)生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗(yàn)和全國(guó)多處基地,逐步加大多元化產(chǎn)品拓展。 
  九鼎新材（002201）：整體訂單飽滿,HME 玻纖有望成為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)  
  類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：證券有限責(zé)任公司 研究員：田東紅，韓梅 日期：2011-05-18  
  盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們初步預(yù)計(jì),如果不考慮年內(nèi)能做完收購(gòu)的話,公司自有業(yè)務(wù)今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)有更大的增長(zhǎng)。如果年內(nèi)做完收購(gòu)的依照公司收購(gòu)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè),我們判斷業(yè)績(jī)應(yīng)該有翻倍左右的增長(zhǎng)。假定年內(nèi)完成收購(gòu),我們預(yù)計(jì)2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元,凈利潤(rùn)分別為3812萬(wàn)元和5433萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元。考慮到公司收購(gòu)項(xiàng)目有利于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善,且改建項(xiàng)目具備較好市場(chǎng)前景,公司未來看點(diǎn)較多,維持“增持”評(píng)級(jí)。   
  浙能電力(600023):首個(gè)B轉(zhuǎn)A個(gè)股受市場(chǎng)追捧   
  浙能電力本次上市為60,817.7股,目前流通股本僅為總股本的6.68%,發(fā)行價(jià)格為5.53元/股。   
  首例“B轉(zhuǎn)A”收到市場(chǎng)資金追捧。同時(shí),也是對(duì)即將開閘的存量50家新股上市做了一次預(yù)演。    
  上市交易首日小股東獲得超額收益。東電B原股東停牌前最高價(jià)和停牌價(jià)分別相當(dāng)于6.3元和5.67元,以本次浙能電力開盤價(jià)計(jì),分別實(shí)現(xiàn)盈利約35%和50%,化解了原股東對(duì)轉(zhuǎn)股方案的爭(zhēng)議。  
  老股東也獲得一定投資回報(bào)。如以2007年?yáng)|電B最高價(jià)1.749美元和近六年(2007.5.18-2013.9.10)的區(qū)間成交均價(jià)0.836美元計(jì),最高價(jià)套牢者相當(dāng)于12.08元成本,六年來均價(jià)相當(dāng)于5.77元,與目前市價(jià)對(duì)比盈虧一目了然。  
  吉鑫科技（601218）：領(lǐng)先的風(fēng)電鑄件制造商   
  基本結(jié)論風(fēng)電鑄件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：公司是專注于風(fēng)電鑄件的龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品為兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組輪轂、底座、軸及軸承座、梁等風(fēng)電鑄件產(chǎn)品。2010年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到43.1％；募投項(xiàng)目提升產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于保持盈利能力，但是未來主流機(jī)型向1.5MW以上的大功率升級(jí)將是個(gè)緩慢的過程：隨著風(fēng)電整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，整機(jī)價(jià)格壓力開始向上游傳導(dǎo)，造成相關(guān)鑄鍛件價(jià)格持續(xù)下滑。但是公司募投的2.5MW風(fēng)機(jī)鑄件擴(kuò)建項(xiàng)目能夠提升公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和高端產(chǎn)品比例，這將有助于緩解毛利率下降的壓力。但是目前從單位千瓦成本的經(jīng)濟(jì)性和配套產(chǎn)業(yè)鏈來看1.5MW整機(jī)仍然是性價(jià)比最高的選擇，所以我們認(rèn)為短期內(nèi)2.5MW產(chǎn)品線并不會(huì)快速放量；整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)放緩，高盈利能力的出口市場(chǎng)成為公司重要開拓的方向：電網(wǎng)消納能力成為國(guó)內(nèi)整機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)的主要瓶頸，而在去年裝機(jī)基數(shù)已經(jīng)達(dá)到18GW較大技術(shù)的情況下，后續(xù)的行業(yè)增長(zhǎng)很快將面臨天花板，這將抑制對(duì)風(fēng)電零部件的市場(chǎng)需求。為了尋求新增長(zhǎng)，公司已將海外市場(chǎng)列為重點(diǎn)拓展領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和各國(guó)風(fēng)電的大發(fā)展，未來外銷比例的提升將是公司增長(zhǎng)的一大驅(qū)動(dòng)因素。  
  京能熱電（600578）：注入資產(chǎn)大幅提升公司業(yè)績(jī) 增持評(píng)級(jí)   
  新增機(jī)組帶來電量增長(zhǎng)：由于2012年公司進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，對(duì)2011年年報(bào)進(jìn)行了追溯調(diào)整，調(diào)整后公司營(yíng)業(yè)收入上升的主要原因在于電價(jià)上調(diào)、京玉發(fā)電2012年年初投產(chǎn)和寧東發(fā)電量增長(zhǎng)所帶來的發(fā)電量提升，發(fā)電量同比增長(zhǎng)，發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.2％。   
  注入資產(chǎn)盈利大幅提升：受益于電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)下降，火電企業(yè)營(yíng)業(yè)能力得到顯著提升：新注入資產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比增加3.4億元，2012年所貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過11億元，其中大同發(fā)電扭虧為盈，貢獻(xiàn)投資收益新增1.2億元；原有項(xiàng)目業(yè)績(jī)提升相對(duì)有限，處臵長(zhǎng)期股權(quán)貢獻(xiàn)投資收益8500萬(wàn)元，酸刺溝礦業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升，貢獻(xiàn)投資收益增加9400萬(wàn)元。   
  看好公司未來發(fā)展：公司通過發(fā)行股份向大股東購(gòu)買資產(chǎn)，凈資產(chǎn)及年利潤(rùn)大幅增加，為后續(xù)自身發(fā)展奠定基礎(chǔ)。目前有在建康巴什熱電項(xiàng)目，長(zhǎng)治欣隆前期項(xiàng)目，除此之外，集團(tuán)手中仍有較多優(yōu)異資產(chǎn)，存在后續(xù)資產(chǎn)注入的可能性，看好公司未來發(fā)展。   
  投資建議：預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.84元、0.85元和0.86元，對(duì)應(yīng)PE為9.7倍、9.5倍和9.4倍，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.24元。  
  粵電力A(000539)：燃料價(jià)格影響業(yè)績(jī)?cè)龇?nbsp;增持  
  投資要點(diǎn)：  
  公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.6%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長(zhǎng)12.08%和17.69%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。  
  發(fā)電量增加導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，燃料價(jià)格上升影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)龇�。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.98%；完成上網(wǎng)電量144.01 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.63%。但由于燃料價(jià)格上升，公司毛利率同比下降了3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致盈利增幅明顯低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。下半年隨著西電東送電量恢復(fù)及補(bǔ)送，廣東省外購(gòu)電增多，將擠壓公司在省內(nèi)發(fā)電市場(chǎng)的份額。由于燃煤價(jià)格堅(jiān)挺，煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制未及時(shí)啟動(dòng)，公司面臨較大的經(jīng)營(yíng)成本壓力，預(yù)計(jì)毛利率水平短期難有較大回升。  
  定向增發(fā)大幅增加公司裝機(jī)規(guī)模，收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。公司大股東粵電集團(tuán)定向發(fā)行9.9億股，購(gòu)買粵電集團(tuán)持有的七家發(fā)電公司股權(quán)，收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)估值為60.52億元。收購(gòu)?fù)瓿珊�，已投產(chǎn)可控裝機(jī)容量從669 萬(wàn)千瓦增加到911 萬(wàn)千瓦，同時(shí)新增在建可控裝機(jī)260 萬(wàn)千瓦。標(biāo)的資產(chǎn)收購(gòu)PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)計(jì)將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。  
  投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設(shè)煤價(jià)不變，預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對(duì)應(yīng)目前價(jià)格的動(dòng)態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對(duì)行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績(jī)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 
  長(zhǎng)征電氣(600112)：業(yè)績(jī)有望爆發(fā) 買入  
  投資要點(diǎn)：2010年業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng)  
  定向增發(fā)獲得有條件通過是對(duì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可  
  自 09 年下半年，有關(guān)風(fēng)電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因?yàn)轱L(fēng)電產(chǎn)能“過�！币岩�起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風(fēng)電列在了產(chǎn)能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國(guó)風(fēng)電行業(yè)保持了100%以上的高增長(zhǎng)，但低端產(chǎn)能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關(guān)部門對(duì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可，同時(shí)間接說明了公司的永磁直驅(qū)機(jī)型從技術(shù)上具備了較強(qiáng)的高端競(jìng)爭(zhēng)力。  
  公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設(shè)計(jì)的永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應(yīng)用最多的雙饋異步式風(fēng)力發(fā)電機(jī)相比，永磁直驅(qū)式無(wú)齒輪，系統(tǒng)簡(jiǎn)單可靠，故障率低，運(yùn)營(yíng)成本低，更適合海上風(fēng)力發(fā)電。目前，設(shè)計(jì)機(jī)型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺(tái)2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。  
  公司市場(chǎng)目標(biāo)定位于東南沿海地區(qū)和海外市場(chǎng)，銀河風(fēng)電地處廣西北海市，當(dāng)?shù)赜腥齻�(gè)碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運(yùn)輸。公司有多名風(fēng)電專家來自德國(guó)，不僅得到了德方的技術(shù)支持，并且在海外市場(chǎng)開拓上也有助力。  
  目前公司已獲得越南80 臺(tái)機(jī)組的訂單，合同總價(jià)約為 180,000 萬(wàn)元，此外，公司目前正在積極爭(zhēng)取廣西和海外市場(chǎng)的風(fēng)電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽(yáng)縣投資 20 億建設(shè)風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)基地，并計(jì)劃在2011 年底達(dá)到200 臺(tái)的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風(fēng)機(jī)36 臺(tái)和140 臺(tái)。  
  有載分接開關(guān)將保持并增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力  
  公司的另兩項(xiàng)定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國(guó)內(nèi)有載分接開關(guān)市場(chǎng)集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場(chǎng)份額。通過募投項(xiàng)目的建設(shè)，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)一步保持并增強(qiáng)公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為未來幾年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。  
  環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進(jìn)，2010 年將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)將有90%以上的收入增長(zhǎng)除了風(fēng)電發(fā)電機(jī)和分接開關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，儲(chǔ)備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進(jìn)，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點(diǎn)。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進(jìn)一步提高。  
  估值和投資建議  
  維持我們之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對(duì)于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。 
  甘肅電投（000791）:風(fēng)電光伏注入預(yù)期,將變身清潔能源公司  
  集團(tuán)風(fēng)電光伏電站有注入預(yù)期,依托甘肅資源條件具備大規(guī)模擴(kuò)建潛力。目前公司股價(jià)僅反映水電業(yè)務(wù)的低估值,未反映注入預(yù)期下的的高成長(zhǎng)性和清潔能源平臺(tái)價(jià)值。  
  投資要點(diǎn):  
  給予增持評(píng)級(jí)和11元目標(biāo)價(jià)。公司水電業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),我們預(yù)計(jì)2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE15、12、10X。  
  我們認(rèn)為公司目前股價(jià)僅體現(xiàn)水電業(yè)務(wù)15~22倍的估值的下限,未充分反映風(fēng)光電站的注入預(yù)期及之后的高成長(zhǎng)性。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí),參考較高相對(duì)估值給予目標(biāo)價(jià)11元。  
  資產(chǎn)注入預(yù)期將使公司變身高成長(zhǎng)。集團(tuán)2012年底承諾風(fēng)光電站資產(chǎn)將陸續(xù)注入,2013年風(fēng)光電站的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)已大幅改善,且在政策推動(dòng)下有持續(xù)向好趨勢(shì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)未充分關(guān)注注入可能帶來的質(zhì)變:公司將由擴(kuò)建緩慢、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的純水電公司,變身成為擴(kuò)建快速、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的清潔電力公司,這將大大提升公司的價(jià)值。  
  甘肅資源條件及集團(tuán)實(shí)力提升風(fēng)光電站的建設(shè)潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區(qū)域,適合大規(guī)模興建風(fēng)電場(chǎng)和光伏電站,未來甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問題。  
  甘肅電投集團(tuán)是省內(nèi)最大的電力投資企業(yè),目前除火電、水電外,還擁有約600MW風(fēng)電場(chǎng)和70MW光伏電站,我們認(rèn)為集團(tuán)有實(shí)力也有意愿加大在風(fēng)光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺(tái)促進(jìn)電力業(yè)務(wù)發(fā)展。  
  大金重工（002487）:風(fēng)塔業(yè)務(wù)回暖,海上風(fēng)電值得期待  
  由于2012 年"棄風(fēng)"等因素影響,國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)僅13GW,同比下滑約30%,而2013 年初國(guó)家集中批復(fù)了大批風(fēng)電項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2014 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)將回升。公司目前對(duì)龍頭風(fēng)機(jī)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)塔配貨,今年有望受益于行業(yè)復(fù)蘇。  
  三北地區(qū)限電改善,有利于布局三北地區(qū)的公司業(yè)績(jī)改善  
  公司由于地處東北地區(qū),其風(fēng)塔主要供應(yīng)東北和西北等"三北"地區(qū),由于前幾年過度發(fā)展,"三北"地區(qū)棄風(fēng)情況比較嚴(yán)重,而隨著去年國(guó)家特高壓等線路的建成及國(guó)家政策的推動(dòng),"三北"地區(qū)限電情況有所好轉(zhuǎn),該地區(qū)的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)有了明顯提升,在發(fā)電小時(shí)數(shù)提升的基礎(chǔ)上運(yùn)營(yíng)商在"三北"地區(qū)的風(fēng)場(chǎng)建設(shè)逐漸得到了恢復(fù),有利于公司該地區(qū)風(fēng)塔的出貨。  
  產(chǎn)能逐漸釋放,有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)  
  由于哈密-鄭州特高壓線路建成,新疆規(guī)劃了約8GW的風(fēng)電項(xiàng)目,因此公司隨泰勝風(fēng)能之后在新疆建立塔筒生產(chǎn)工廠,我們預(yù)計(jì)今年有望建成將帶動(dòng)塔筒在西北的出貨。同時(shí),公司山東蓬萊的工廠已經(jīng)基本建成,蓬萊工廠由于臨近沿海,風(fēng)塔運(yùn)輸成本較低,可以有效供應(yīng)未來大力發(fā)展的海上風(fēng)電場(chǎng)的風(fēng)塔需求及其他沿海地區(qū)風(fēng)場(chǎng)建設(shè)的需求,在未來風(fēng)電從西北地區(qū)向南部轉(zhuǎn)移南部地區(qū)的過程中將集中受益。  
  今年海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)將出,公司有望實(shí)現(xiàn)突破  
  前幾年由于海上風(fēng)電國(guó)家采取的是特許權(quán)招標(biāo)的形式,海上風(fēng)電發(fā)展較為緩慢。今年國(guó)家有望出臺(tái)統(tǒng)一的海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià),有望實(shí)質(zhì)性打開沿海海上風(fēng)電市場(chǎng),公司目前已經(jīng)參與了海上風(fēng)電的招標(biāo),未來在該領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破。  
  風(fēng)險(xiǎn)提示  
  公司風(fēng)塔業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓低于預(yù)期;公司風(fēng)場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)確認(rèn)低于預(yù)期。  
  給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)  
  我們預(yù)測(cè)公司2014 和2015 年隨著風(fēng)電行業(yè)回暖及公司的產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)塔銷售將出現(xiàn)比較高的增長(zhǎng),我們預(yù)測(cè)公司2014~2016 年EPS 分別為0.19/0.28/0.34 元,以2015 年給予30 倍PE 給予8.4 元合理估值,給予"謹(jǐn)慎推薦"投資評(píng)級(jí)。  
  申華控股(600653)：風(fēng)力發(fā)電漸入佳境  
  公司目前擁有7800萬(wàn)股金杯股份股權(quán)，均為可供出售的金融資產(chǎn)，若公司出售此部分股權(quán)會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響，政府對(duì)風(fēng)力發(fā)電價(jià)格調(diào)控可能會(huì)對(duì)公司未來收入產(chǎn)生影響，風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期可能會(huì)受到當(dāng)?shù)貧夂驐l件及銀行信貸風(fēng)電設(shè)備到位時(shí)間等因素影響，預(yù)計(jì)公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時(shí)給予中性的投資評(píng)級(jí)。 
  漳澤電力(000767)：盈利能力平平 看點(diǎn)在電解鋁  
  在“煤電聯(lián)動(dòng)”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點(diǎn)仍然是電解鋁業(yè)務(wù)，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預(yù)計(jì)下半年仍能為公司貢獻(xiàn)一定的投資收益。維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。